华泰证券：白酒板块深度调整 大众消费品开门红兑现

华泰证券研报表示，白酒板块经过25年压力深度释放后蓄势触底，26Q1板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹，25/26旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1扣非归母净利率同比提升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；饮料25年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利基本平稳；啤酒因25年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基数修复；调味品25年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲食品25年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1旺季受益实现开门红。

　　全文如下

华泰 | 必选消费：白酒深度调整，大众品开门红兑现

【资料图】

核心观点

2025及1Q26板块业绩持续分化：白酒板块经过25年压力深度释放后蓄势触底，26Q1板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹，25/26旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1扣非归母净利率同比提升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；饮料25年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利基本平稳；啤酒因25年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基数修复；调味品25年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲食品25年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1旺季受益实现开门红。

白酒：压力深度释放，板块筑底蓄势

CS白酒板块25年营收/归母/扣非净利同比-18.1%/-24.1%/-24.3%，25Q4同比-29.6%/-45.9%/-46.8%，26Q1同比-0.7%/-1.7%/-1.9%，行业虽延续调整态势，但营收/利润降幅较2025年全年大幅收窄。26年春节酒企更加注重精细化渠道运作，有效缓解库存积压与价盘倒挂压力，当前行业正处于库存出清、逐步筑底阶段，静待需求温和复苏。

速冻食品：旺季行业竞争缓和，龙头企业基本面强势修复

CS速冻食品板块25年营收/归母/扣非净利同比+1.8%/-9.5%/-11.5%，25Q4同比+7.4%/-12.0%/-4.7%，26Q1同比+21.9%/+41.0%/+44.5%，春节期间需求阶段性复苏，25/26旺季行业竞争同比明显趋缓，折扣促销力度减弱带动龙头企业基本面强势修复。

乳制品：春节期间开门红表现较好，Q1板块盈利能力同比提升

CS乳制品板块25年营收/归母/扣非净利同比-0.1%/+26.4%/+77.0%，25Q4同比-2.4%/亏损幅度收窄/亏损幅度收窄，26Q1同比+4.7%/+10.5%/+11.8%，收入端，春节期间开门红表现较好，主要产品价盘同比改善；利润端，原奶成本利好延续，行业竞争压力仍存，龙头乳企严控费用投放，综合影响下，26Q1板块盈利能力同比提升。

饮料：25年收入韧性突显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳

CS软饮料板块25年营收/归母/扣非净利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1同比+22.3%/+29.9%/+31.6%，软饮料板块25年收入韧性凸显，成本红利与竞争压力对冲后盈利基本平稳，春节错期对于部分企业的25Q4与26Q1业绩造成一定影响。期待26年旺季表现，关注新品表现、成本压力与行业竞争等。

啤酒：25年需求偏弱，26年看好旺季低基数改善

CS啤酒板块25年营收/归母/扣非净利同比+2.0%/+16.7%/+9.4%，25Q4同比+2.1%/减亏/增亏，26Q1同比+1.0%/+6.1%/+8.2%。25年啤酒行业餐饮动销弱，龙头量价承压，成本红利带动利润率上行；26Q1季收入平稳增长，成本红利、费效优化拉动净利率同比提升。看好26年旺季低基数下餐饮需求改善带动量价上行。

调味品：25年基本面企稳，26年看好龙头提份额及改革成果

CS调味品板块25年营收/归母/扣非净利同比+2.7%/+3.7%/+7.4%，25Q4同比+2.4%/-0.3%/+12.8%，26Q1同比+12.9%/+18.3%/+17.1%。25年调味品行业B端需求受餐饮景气度影响复苏节奏偏弱，存量竞争之下，龙头表现更优，受益成本红利、板块利润率同比上行。26Q1餐饮需求受益春节期间动销改善，叠加龙头前期调整成效持续凸显，板块经营显著改善。

休闲食品：25年渠道调整导致板块承压，26年看好品类/渠道龙头

CS休食板块25年营收/扣非净利同比-4.8%/-48.3%，25Q4同比-10.4%/-78.7%，26Q1同比+9.1%/+31.2%。25年因春节错期/龙头调整低盈利渠道业务等，板块收入承压，渠道结构变化、葵花籽等成本上涨、规模效应减弱导致利润率亦同比下行。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。