比亚迪:业绩持续增长,打造新能源汽车龙头企业

事件:公司于8月27日发布2015年中报,集团收入为人民币315.82亿元,同比增长18.22%,归属于上市公司股东的净利润为4.67亿,同比增长29.38%。

2015年上半年公司业绩持续增长。公司主营业务有二次充电电池及光伏、手机部件及组装业务、包含传统燃油汽车与新能源汽车在内的汽车业务。2015年上半年,公司营业收入稳步增长,集团收入为315.82亿元,同比增长18.22%;归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增长29.38%;销售毛利率持续增长,为17.44%。其中汽车及相关产品业务的收入为177.29亿元,同比上升40.19%。手机部件及组装业务的收入为114.84亿元,同比上升3.60%;二次电池及光伏业务的收入为23.64亿元,同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。

国内传统燃油汽车领域发展增速放缓,新能源汽车发展迅猛。由于全球经济处于低位运行状态,国内经济增速持续放缓,上半年经济增速仅为7%。中国汽车市场在经历了十年高速增长后呈现增速放缓的状态。2015年上半年,国内汽车产销量分别为1210万辆,1185万辆,同比增长2.6%和1.4%,增速同比降低了7个百分点。

另一方面,新能源汽车的蓬勃发展成为汽车市场的一大亮点。中国汽车工业协会统计,2015年上半年新能源汽车销量为7.3万辆,同比增长2.6倍,纯电动汽车和插电式混合动力汽车的销量分别为4.6万辆和2.6万辆,同比增长2.9倍和2.0倍。2014年财政部、发改委公布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》,在2016-2020年会继续实施新能源汽车的补助政策,国务院发布《中国制造2025》,节能和新能源汽车将作为主要战略任务之一。工信部明确指出,2020年自主品牌的纯电动和混合动力汽车销量要突破100万辆,占国内汽车市场的70%以上。

公司传统燃油汽车业绩稳定,新能源汽车销量占比大幅提升。今年上半年,公司汽车业务实现销售收入177.29亿元,同比增长40.19%,其中传统燃油汽车收入117.53亿,同比增长18.36%,上半年销量达到19万辆,同比增长6%,主要是由于公司着力对高端SUV车型S7推广,国内对SUV需求巨大,该车动力、油耗、舒适度等性价比表现优异,销量持续增长,同时公司的3系车型E3,L3,F3持续热销。新能源汽车的业务收入为59.76亿元,同比增长了1.2倍,目前占公司汽车业务总收入的比例为33.70%,占集团总收入的18.92%。新能源汽车的销量增长较快,2014年以前,新能源汽车销量占据公司总销量的1%以下,2015年上半年,公司新能源汽车销量约2万辆,占公司汽车总销量的9.5%。2009-2012年,随着国内汽车市场的竞争愈发激烈,公司汽车业务毛利率逐步下降。2012年以后,随着公司新能源汽车的业务占比逐步的提高,公司汽车业务毛利率出现企稳并上升的趋势,2015年上半年汽车业务毛利率为21.44%。

公司是国内新能源汽车领域龙头企业,并积极拓展海外市场。公司新能源汽车产品系列丰富,性能不断提升,加以国家的对新能源汽车的政策扶持,公司新能源汽车产量及占比突飞猛进。公司主推的新能源汽车有插电式混合动力汽车秦,可以5.9秒完成百公里加速,1.6升/100km 的高效节能,上市后一度成为我国新能源汽车销量冠军;纯电动大巴K9和出租车E6,销量稳步上升,截止到今年六月底,深圳K9和E6单车最高行驶历程已达到26万公里和70万公里,是目前世界最高纪录。同时,公司新能源汽车积极拓展海外市场,已经拓展至北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲等5大洲,36个国家和地区。

公司出售电子部品件100%股权,集中优势资源发展新能源汽车产业链。2015年7月10日,公司发布公告,拟向合力泰科技股份有限公司出售公司电子部品件100%股权,合力泰拟以发行股份并支付现金23亿的方式收购。公司电子部品件主营业务柔性线路板、液晶显示模组以及摄像头模组业务。本次非核心业务部的剥离,有利于集团的业务转型升级,促进公司集中优势资源,发展包括新能源汽车产业链、动力锂离子电池在内的核心业务。

盈利预测与评级。公司是国内新能源汽车领域的龙头企业,具有新能源汽车发展的电池、电机、电控三大核心技术,在汽车行业增速放缓的时期,汽车业务仍能保持较高的业绩增长能力。在未来几年国家政策大力扶持下,新能源汽车将出现爆棚式发展,公司未来市场份额有望进一步提升。根据市场一致预期, 公司2015,2016年EPS 分别为0.80元,1.20元。估值方面,由于公司拥有汽车业务、手机配件以及二次电池三大业务,从以下3个方面进行评估:1、参考其他拥有新能源汽车业务的汽车企业平均估值;2、参考手机配件与二次电池业务行业平均估值;3、考虑到公司是新能源汽车行业龙头企业,未来发展空间巨大。给予公司2015年55-60倍PE,目标价44.0-48.0元,由于近期市场行情波动较大,国内经济增速持续放缓,对公司持“谨慎推荐”评级。