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事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收13.30 亿元，同比下降0.6%，归母净利润1.15 亿元，同比减少21.5%。其中2023Q2，公司实现营收7.32 亿元，同比增长14.8%，归母净利润6944.0 万元，同比下降16.6%。
上半年化工行业低迷拖累整体业绩，催化剂业务盈利边际提升。根据国家统计局，上半年石化全行业实现营业收入7.6 万亿元，同比下降4.4%；实现利润总额4310.9 亿元，同比下降41.3%。受此行业不景气影响，公司上半年营收、净利润均出现一定程度下滑，但下降幅度均小于行业水平。分业务看，2023H1 公司工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，分别同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行业整体低迷影响，公司醇醛酯类、残液加工业务毛利率分别同比-2.46pct/-10.35pct；工程总承包和催化剂业务毛利率提升明显，分别达到30.27%/30.71%，分别同比+14.8pct/+3.05pct。
研发费用同比+42.7%，销售回款减少致使现金流承压。2023H1，公司研发投入达5836.3 万元，同比增长42.7%；与大连化物所合作的“10 万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目进入中试设计阶段；与牛津大学催化研究中心合作开发的“二氧化碳加氢逆反应催化剂”正在进行中试研究； “煤基合成气CO 耐硫变换节能减水新技术”被国家工信部评为“全国20 大原材料低碳项目”；“MMA 新工艺成套技术”通过中国石油和化学工业联合会评估。报告期内，公司销售回款为11.59 亿元，同比降低19.8%，受此影响公司经营现金流由正转负，达-6623.3 万元，我们认为随着化工行业景气度恢复以及公司在新兴领域的持续拓展，后续现金流有望明显优化。
工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8 月27 日，公司公告中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包EPC 项目，中标金额为13.07 亿元，占公司2022年度经审计营业收入的50.06%。我们后续认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1 公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续提升化工产品的精细度和附加值。
投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 33.25 亿元、41.00 亿元、50.41 亿元，营收增速分别达到 27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69 亿元、5.34 亿元、7.11 亿元，增速分别达到 34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。
风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。
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