景兴纸业2026年中报：主业盈利底部修复，再生浆板量价齐升，马来西亚二期临近投产_速看料

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分产品2026年1—6月收入同比增减2026H1毛利率毛利率同比2025年全年收入2025年同比原纸21.83亿元+18.57%9.50%+3.18pct40.16亿元-2.27%纸箱及纸板1.78亿元+0.62%5.10%-0.64pct3.65亿元-7.05%生活用纸3.72亿元-1.70%5.53%-1.05pct8.35亿元+6.08%再生浆板4.10亿元+431.12%3.45%+8.75pct6.58亿元+403.28%其他0.19亿元-87.96%28.34%-31.43pct1.39亿元+130.13%

引擎切换体现在两个层面：

其一，原纸业务重回增长。2025年包装原纸产量155.13万吨（+0.58%）、销量148.35万吨（-0.84%），收入因价格下降同比-2.27%；2026年上半年原纸收入21.83亿元、同比+18.57%，管理层归因于"下游包装需求回暖带动原纸销量提升"，毛利率9.50%较上年同期提高3.18个百分点。行业层面，上半年废纸价格"从1月的下跌，到3月开始企稳回升，再到5月环比大幅上涨"，成为成品纸提价的核心驱动，但财报同时提示"成品纸提价向盈利端的传导仍存在一定时滞"。

其二，再生浆板从2025年的"产量爬坡、亏损运营"切换为"量价齐升、扭亏为盈"。2025年景兴控股（马）有限公司再生浆产量49.24万吨（+24.16%）、对外销售30.64万吨（+518.99%），全年产能利用率61.55%、12月单月产能利用率达96.49%，但当年净利润为-3,454.70万元；2026年上半年再生浆板收入4.10亿元、同比+431.12%，景马公司净利润转正至477.39万元，境外资产规模由30.21亿元增至44.51亿元、占归母净资产比重由45.21%升至65.37%。管理层将放量归因于行业政策迭代：海关总署等六部门强化固废进口管控，《进口再生纸浆检验规程》等行业规范落地，国内再生纸浆进口监管标准全面收紧，替代需求集中释放。值得注意的是，该板块毛利率虽改善8.75个百分点，但仍仅为3.45%，利润率处于低位。

此外，收入结构继续向主业集中。"其他"收入同比-87.96%（2025年同期含投资性房地产处置等非主营收入），通过剔除口径调整，公司披露核心主要产品可比口径毛利率由上年的5.96%升至本期的8.00%，同比提高2.04个百分点。分地区看，其他地区收入6.75亿元、同比+50.73%，为各区域中增速最高，收入占比升至21.35%，与该业务放量同步。

指标2026年1—6月上年同期同比增减2025年全年营业收入31.61亿元26.29亿元+20.22%60.12亿元（+9.72%）归母净利润1.39亿元5,503.38万元+152.95%5,545.81万元（-22.18%）扣非净利润1.27亿元-3,766.07万元+437.36%-4,417.99万元经营现金流净额6.01亿元-4.91亿元+222.21%-2,624.52万元加权平均净资产收益率2.07%0.94%+1.13pct0.92%

经营质量改善的核心线索有三：

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