京东方去年赚翻了，但市值却腰斩了

3月31日，京东方披露的2021年财报是有史以来最好的一次成绩，营收首次突破2000亿元，净利润258.31亿元，是有史以来最赚钱的一年。

放眼望去，京东方已经是内地半导体行业最赚钱的溢价公司，但公司的股价却一路下跌，高位至今已经缩水1400多亿，估值跌到8倍。

京东方的问题还是出在了预期上，因为它所处在的面板行业是一个典型的周期行业。平均1到2年就会出现一次价格低谷，而由于技术迭代较快的特性，更是加剧了行业价格战。

本轮价格上涨周期起始于2020年5月份，至2021年下半年开始了新的一波下跌周期。从跌价情况来看，55英寸的TV面板价格已经跌破前低。

反馈到业绩上，京东方一季度营收同比只增长0.4%，而扣非净利润35.11也同比下滑了21.71%。

此外，销售毛利率从2021年三季度后就开始下滑，自33.55%下滑至21.38%，净利率从15.63%下滑至6.39%。

在价格下行中，公司依然要保持较高的研发投入，避免在下一代技术上不掉队太多。

01.迭代风险

这一波面板价格暴涨，一方面是因为三星正在关闭LCD产能，另一方面是因为疫情后AI领域需求爆发，其实跟芯片的逻辑差不多。

整个面板行业，LCD的产能基本被中国厂商占据，京东方收购中电熊猫产线后，稳固了行业老一的地位。

考虑到韩国厂商接下来会加码下一代OLED的布局，可以预期的是，三星和LG腾出来的15%左右的份额，将成为京东方的主要增量。

至于短期，暂且不用考虑LCD被替代的风险，从目前市场份额来看，无论是TV还是在智能手机领域，主流的技术依然是LCD，这也意味着短期对LCD的冲击并没有这么大。

而从更长期的角度考虑，新技术对老产能的冲击是必然的。从智能手机的渗透率来看，近两年OLED渗透率的趋势愈加明显，加上主流的旗舰手机均搭载了OLED屏幕，未来OLED可能会成为主流。

手机领域的技术风向标一般看苹果，只要苹果采用了OLED技术，那安卓阵营的厂商基本都会跟风。

2021年，手机OLED渗透率已经从32%上升至42%，而对应的LCD渗透率下滑了10%，OLED趋势明显。

韩厂之所以积极关闭LCD产能，并不完全是技术上的考虑，也是因为LCD竞争过于激烈。

从TV面板和手机面板之间的价格波动，可以发现规律，TV的价格波动明显高于手机面板，原因是内地厂商在手机面板的领域份额不高。

逻辑也很简单，由于内地厂商在人工以及制造成本上有较大的优势，但凡其掌握新一代技术后，便会加码扩产、打价格战。

当年韩国战胜日本就是这么干的，逆周期加码投资、大力研发新技术、扩建新产能，老产能便会被淘汰。

02.资本壁垒

从投资的角度来说，面板行业从来都不是好行业，产线建设成本高，折旧成本高，技术迭代快。

随便一条产线的投资都是百亿级别，以京东方武汉10.5代线为例，投资金额是460亿元。

前期巨额的投入，后期转固后还要面临巨额折旧，京东方每年的折旧费用差不多二三百亿元。最大的风险是技术迭代带来的风险，一旦新的技术取代老技术，那么老产能就会被淘汰。

跟晶圆制造行业差不多，台积电之所以能一直保持60%的高毛利率，是因为其研发能力一直领先市场。当你还在苦哈哈的研究7纳米工艺的时候，人家4纳米已经要量产了。

京东方这些年来来回回烧了几千亿，单从二级市场定增募资就高达900多亿元，建立起了强大的资金壁垒。

论融资能力，京东方绝对是一骑绝尘，但真要想赚取高毛利，还是要在技术上有所突破。

在研发方面，京东方2021年投入研发金额124.36亿元，同比增长31.72%；一季度研发费用仍保持26.81%增长，保持了较高的研发投入。

在OLED产能方面，绵羊和重庆已经有两条6代线，去年12月份实现单月千万级出货量。

03.展望未来

不论是在资金端还是技术端，京东方在国内市场均已建立了宽阔的行业壁垒，未来也很难再出现可比的竞争对手。

尽管当下京东方在手机面板领域的份额不高，但万物物联的时代，面板的增量空间不止于手机。

参考晶圆代工领域，并不是所有的芯片都需要5纳米，医疗、汽车、Ai领域并不需要太高端的面板。

其实日本当年败给韩国还有一个重要的原因，就是日本在终端品牌一并败了。

时至今日，无论是在手机，还是TV领域，日本品牌几乎没啥存在感，而我们不同，全球TV领域前五大品牌，中国厂商有三家，手机品牌前五大厂商中，中国也有3家，国产替代的空间是巨大的。

内容来源： 乔令