华润怡宝将赴港上市，估值仅农夫山泉4%？二股东此前已火速退出

怡宝差异化和核心竞争力存在短板，这是怡宝多年来业绩未取得进一步突破的重要原因。

瓶装水二号玩家怡宝，也要伸手扣响港股上市的大门了。

据外媒报道，华润考虑让旗下的包装饮用水子公司华润怡宝饮料(中国)有限公司在香港上市，募资规模或达10亿美元，最早可能在明年上市。

虽然华润集团相关负责人对此消息表示不予置评，但据称，华润一直在寻求将资产变现，鼓励旗下子公司自筹资金。去年彭博新闻社曾报道，华润考虑让超市业务华润万家在香港上市。

如此募资规模，与一年多前农夫山泉港股上市时相当接近。在瓶装水这个长坡厚雪的千亿赛道，农夫山泉至今市值已逾4700亿港元，不仅成为“水中茅台”，其创始人钟睒睒更是在去年问鼎亚洲首富。

近几年营收增速明显放缓的怡宝，能否在新老竞争者中保持市场地位，复制老对手农夫山泉的造富神话？

【营收增速下滑】

作为国内最早生产销售包装饮用水的企业之一，怡宝在2015年的营业额突破110亿，五年复合增长率约40%，远超行业水平。

官网显示，怡宝瓶装水迄今卖出超1000亿瓶，可以实打实地绕地球几十圈。

2017年-2019年，怡宝的总营业收入分别为100.35亿元、104.35亿元和103.96亿元。而同期，农夫山泉的营收为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元。

两相对比，怡宝的营收大大低于农夫山泉，并且怡宝的收入增速明显放缓，差距越来越大。

此外，二者的盈利能力也不在一个水平线上。2017年-2019年，怡宝实现的利润总额分别是7.27亿元、8.63亿元及10.37亿元。同期，农夫山泉归属股东净利为33.79亿元、36.06、49.5亿元。相形之下，怡宝的盈利能力显弱，利润与足足相差5倍左右。

2019年出现5年来首次营收下滑之后，怡宝便不再对外披露业绩了。而农夫山泉除了2020年受疫情影响增速下滑外，其它年份依然保持着稳定的高增速。

值得注意的是，怡宝的研发投入和农夫山泉差距巨大。农夫山泉的研发费用，常常是是怡宝的10倍级别。方正证券研报显示，在研发投入方面，农夫山泉无论从绝对值还是研发费率都远高于怡宝。研发实力的外在体现，是新品推出能力与市场主动性，换言之，就是产品端的差距。

据观研天下数据，我国瓶装水行业集中度较高。截至2021年，农夫山泉市场占有率达到26.5%，位居第一；其后是华润怡宝，市场占率为21.3%；康师傅、娃哈哈、百岁山和冰露，市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

【“一条腿”走路】

同其它行业头部比较，怡宝的规模和体量也相对显小。

娃哈哈公布的2020年销售额为440亿元，称2021再增17%至515亿元；运营百事可乐品牌的康师傅，2021年包含包装水在内的饮品业务实现销售收入448.02亿元，同比增长20.18%。

可口可乐在中国的两家运营商，太古集团和中粮集团，两家企业2021年饮料收入超过430亿元；中国红牛品牌运营商华彬集团，2021年仅红牛的订单金额就超过218亿元；统一品牌的饮料收入，2021年也达到约147.38亿元。

2020年前后兴起的新消费浪潮下，元气森林、喜茶、奈雪的茶等一众后起之秀，正在以惊人的增速成为行业搅局者。以元气森林为例，其近日披露公司2021年营收是2020年的2.6倍，今年Q1营收同比又增长50%。

怡宝的问题，业内普遍认为是饮用水的品类单一、受众面有限。农夫山泉、娃哈哈等品牌制霸市场，凭借的都是多品类的产品，将业务拓展到整个饮料领域。而大众对怡宝的印象，大多仅仅局限于绿色包装的基础款瓶装矿泉水。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，怡宝上市最大的短板在于其单一性，品类单一、产品单一、渠道单一等，而这是很可怕的。从近几年的整体运营来看，怡宝饮料不算成功。如果跟农夫山泉比较，怡宝的含金量略显不足。

反观行业老大农夫山泉2021年的业绩数据，明显多元而健康。茶π、东方树叶、打系列奶茶等茶饮料，为农夫山泉带来45.79亿元收入；尖叫、维他命水等功能饮料，贡献了36.95亿元营收；农夫果园、NFC、水溶100等果汁饮料，也带来26.14亿元；其他苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料、植物酸奶等产品，也有约17.5亿元的收入。

朱丹蓬认为怡宝差异化和核心竞争力存在短板，这是怡宝多年来业绩未取得进一步突破的重要原因。他指出，从自身发展的需求来说，怡宝必须往多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的五多战略去布局。从目前来看，怡宝在这五个战略的规划、落地、实施和变现能力方面都是非常欠缺的

【被外资合作方“分手”】

有这样显著的短板，营收的水桶是大不了的，而且还极有可能漏水，存在被其它品牌反向偷家的风险。怡宝当然也早有危机感，近年来一直在试图摆脱单一的“纯净水”标签。

2011年，华润与日本麒麟公司达成合作，成立合资公司。华润将把饮用水品牌“怡宝”、麒麟把在华饮料企业注入这家合资公司。自此，怡宝就已推出全国性的多品类饮料业务战略。

2017年，怡宝再次传出，将业务重心偏向“非水”饮料，试图两条腿走路——发力“水”和“饮料”。“两条腿走路”，也成为怡宝“十三五”期间的突破重点。

截至2020年底，怡宝在售SKU 35个，覆盖了纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸饮料、水果饮料等8大品类。旗下自有品牌9个，包括“怡宝”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”“佐味茶事”及日方授权的“午后奶茶”“火咖”系列。

然而发展多年，怡宝仍未摆脱对瓶装水单品的高度依赖，新品类产品的市场反响平平，怡宝“两条腿走路”的愿景貌似有落空的危险。

数据可见的2017-2019年，怡宝新品销售额分别为6141.28万元，8671.04万元，2.52亿元，占总营收比重微乎其微，饮用水业务依旧是怡宝业绩的最大贡献。

在怡宝传出有赴港上市意向的消息前不久，麒麟于2月宣布正式退出与华润的合资公司，将其持有的40%股份转让给Plateau Consumer Ltd.。这场11年的“联姻”至此分道扬镳，也意味着共同推进的多品类饮料业务战略宣告终结，“第二条腿”元气大伤。

营销专家路胜贞认为，怡宝做新的饮料产品无可厚非，但水花并不是很大，这主要是因为华润怡宝目前主要依赖渠道驱动，产品创新度不足；麒麟控股有意退出，可能是对中国饮料市场竞争格局等因素作出预判后的战略性选择。

值得赘笔的是，按照麒麟1150亿日元（约9.1亿美元）的转让价来反推估算，华润怡宝估值22.75亿美元，折合178亿港元，仅有农夫山泉4%的市值。

内容来源： lite氢财经

作者：王元石